基础货币的决定因素和实证分析

在现代货币银行体系下，货币供应取决于基本货币和货币乘数之积。因此，只有详细研究基本货币和货币乘数，才能准确把握货币供应的趋势。

 

基础货币的决定因素和实证分析

 

货币银行理论表明，基本货币由流通中的现金和商业银行的准备金之和组成，是创造货币供应的基础。由于中国的特殊国情，央行的基本货币也包括非金融部门的存款，因此本文对基本货币的定义是：基本货币＝发行货币＋对金融机构负债＋非金融机构存款(以下数据除非特别说明，均来自中国人民银行统计季报)。

 

根据历史数据，我国基础货币普遍呈上升趋势。1990年以前，基础货币增长缓慢，基本处于稳步攀升阶段；1993年以后，基础货币增长迅速，尤其是1993年－1994年，基础货币增速明显较高，1995年－虽然1996年波动，但仍保持较高水平；1997年，基础货币增速放缓（当然，这与统计口径的变化有关，但增速下降趋势明显），1998年－1999年，法定准备金率下调，法定准备金账户与准备金账户合并后，基本货币增长率下降趋势更加明显。从基本货币的构成来看，基本货币增长率的下降主要是由于金融机构债务增长率的下降。1999年，非金融机构存款出现负增长，这也对基本货币的增长产生了一定的影响。

 

从中央银行的资产负债表来看，基本货币是中央银行的主要负债。因此，为了达到调控基本货币的目的，中央银行可以通过调整资产方的各种项目来实现。历史数据显示，1993年以前，中央银行国外资产在中国银行总资产中所占比例较低，因此在此期间，基本货币的变化主要由中央银行国内资产的使用决定。１９９３－1994年是中国经济周期转型阶段，酝酿和引入了一系列改革措施，1994年初进行了一系列税收和外汇管理制度改革，特别是人民币汇率和结汇制度改革，大大促进了出口增长，形成了国际收支定期项目顺差，增加了中央银行外国资产的比例。１９９５－1997年，为了保持人民币汇率的相对稳定，央行外资比例进一步增加，1997年底达到42．１％。1998年，由于亚洲金融危机的影响，我国出口形势严峻，外贸顺差有所下降。因此，国外资产占比上升趋势有所放缓，年底为43．７％。可以说，近年来，中央银行的资产结构几乎等于国内外资产，因此国外资产的数量和增长速度对基本货币有非常重要的影响。从增长率来看，1993年以来，中央银行国外净资产增速呈明显下降趋势，1994年－1998年其增速分别为：1878年．３％、４９．８％、４３．４％、３８．３％和２．５％。１９９９年１－9月份，外国净资产增长10%．４％，这也是自1999年第三季度以来货币供应量增长回升的一个重要因素。

 

从国内资产来看，1994年以前，国内资产一直占中央银行总资产的80%％以上可以说，从资产角度看，影响基础货币的主要因素是国内资产的变化。1994年后，由于国外净资产的增加，中央银行国内资产的比重呈下降趋势。到1998年底，国内资产占中央银行总资产的56%．６％。在国内资产中，主要是存款货币银行的债权。例如，1993年，存款货币银行的债权占中央银行总资产的70%．３％，之后逐渐下降，到1998年底为41．８％；还有其他政府债权，1994年以前占总资产的比例较高，1994年占总资产的比例较高．１％，此后，由于银行法规定政府不得向银行透支，政府债权一直稳定在1582亿元，占比不断下降。1997年以前，非货币金融机构的债权占总资产的比重相对较小。1997年以后，由于政策性银行的发展，非货币金融机构的债权增加较多，占比大幅上升。1998年底达到9．５％。从增长率来看，1996年以来国内资产增速快速下降主要是由于存款货币银行债权增速下降所致，1997年下降1996年．１１％，１９９８年下降９．１ ％，而１９９９年１－９月却增长１０．２５％，相应带动国内资产增长10．２４％。同样，自1995年以来，非金融部门的债权一直呈负增长，对国内资产的增长也有一定的影响。相反，1997年非货币金融机构债权增长达到高点，当年增长1660．７％，之后，尽管增速有所下降，但仍是国内资产中增速最快的，1998年增长42．９７％，１９９９年１－９月增长１６．９％，对国内资产和基础货币的增长有一定的积极影响。