资产剥离重组是资本市场的热门话题

资产剥离重组是资本市场的热门话题，资产剥离重组是企业资产的组成部分，如产品线、资产部、子公司等（这部分资产往往是企业效率低下或经营损失资产），出售给第三方（接收资产多为关联方）获得现金或股权收益或现金和股权收益组合回报，实现资源优化配置和战略转型的资本运作模式。基于资产剥离重组的研究很多，结论也不同。

 

关于资产剥离的含义。干春辉（1997）认为，资产剥离是指公司将部分现有子公司、部门、产品生产线、固定资产、债权出售给其他公司，并获得现金或证券的回报。顾琦（1998）认为，资产剥离是指将非经营性资产闲置资产、无利可图资产和已达到预定目的的资产与公司资产分离。其他关于资产含义的定义差别不大。另一种观点认为，资产剥离主要是剥离企业非核心、竞争力较弱的资产，使企业回归具有核心竞争力的主要业务。

 

关于资产剥离和重组的理论。主要包括归核化理论、产业结构优化理论、寿命周期理论、竞争优势理论、价值消耗理论（余铁成，2001年）；黄建康，2001；周建国，2005年等。).归核化理论认为，资产剥离重组有利于集中企业有限的资源，加强和完善具有优势的业务，培育、维护和发展核心竞争力，使企业可持续发展。优化产业结构理论认为，通过剥离资产、出售特殊资产或转让子公司，可以促进衰落产业与新兴产业之间的资源流动，优化企业产业结构。寿命周期理论认为，衰退后期的自愿剥离是为了在短期内提高流动性，维持财务业绩。竞争优势理论认为，企业应出售与企业其他业务单位之间没有重要的协同作用，或进一步发展多元化的业务单位。因为这些都不会提高其竞争优势。价值消耗理论认为，资产剥离重组是多元化价值消耗的回归。

 

关于资产剥离重组动机。刘立安（2000）认为，资产剥离满足公司现金需求，优化资产结构，调整主营业务或回归主营业务，满足利润水平、净资产收益率、资产规模等法律法规的要求。杜宁(2005)认为，中国企业剥皮？x资产具有剥离非经营性资产、摆脱社会负担、剥离不良资产、提高资产质量、核销债务、改善资本结构、提取现金、应对金融危机、改变公司战略、纠正战略错误、利润、操纵盈余、逃避债务等多种动机。资产剥离重组的决策原则主要包括价值分析、层次分析和贴现模型（郭淑芬，2006年，；胡艳，2005）。更多的文献主要集中在资产剥离重组的绩效评价上，大多数文献采用财务指标法或事件研究法进行分析。朱荣进、范永进（2003）通过分析认为，资产剥离增加了股东财富，近一半的公司在资产剥离前后的短时间内获得了积极的超额回报。金道政、王宏（2005）2002年上市公司资产剥离对股价和经营业绩的影响，发现通过资产剥离改善公司财务状况，优化公司经营结构，提高公司资产利用效率，对公司发展发挥积极作用，资产剥离作用明显。

 

研究还发现，资产剥离的短期价值效应并不显著。严复海、吴晓静（2010）研究发现，54%的样本企业获得了正超额收益率；46%的样本企业获得了负超额收益率。魏建国、薛山、黄一峰（2009）选择2003年资产剥离a股上市公司作为样本研究发现，资产剥离关联交易中内幕交易较多的企业，资产剥离的长期业绩没有明显提高，非关联交易公司的长期业绩也有明显提高；剥离与公司行业非相关资产时，可以帮助公司集中主营业务，增强竞争力，显著提高长期业绩；长期资产负债率高的公司资产剥离长期业绩变化不明显，长期资产负债率低的公司长期业绩显著提高；资产剥离规模大的公司长期业绩改善更为显著。

 

目前，对资产剥离重组的研究并不多。本文选取单一典型的资产剥离重组案例作为研究对象，分析资产剥离对利益相关者的财务影响，调查其短期市场反应。