证券市场融资获得的资金具有非偿还性特征

合同不完整导致投资者对企业家评价低，抑制股权融资

 

投资者的外部资本是私营科技企业成立、生存和发展不可或缺的前提。当投资者将资本投资于特定的企业家时，他们将资本的实际使用权转移给企业家。企业家的创业活动充满了不确定性，这也意味着投资者将资本投资于一项结果不确定的活动，并承担投资损失的风险。此外，外部投资者投资企业的资产大多是流动性差的物质资本，具有较高的特殊性。投资企业后，其价值严重依赖于团队的存在和其他团队成员的行为，受团队成员机会主义行为的影响（hold-up）风险较高，因此事后被困的可能性较大，使得中小投资者对企业家的评价较低。

 

此外，从资本市场的角度来看，与银行借贷和发行债券的间接融资相比，从证券市场直接融资是企业低成本扩张的有效途径。股权融资成本相对较低，面向社会融资，融资规模可达到较大范围。融资连续性好。只要企业经营业绩良好，符合配股条件，每年都可以实施配股融资，并得到股市的持续资金支持。

 

此外，证券市场融资获得的资金具有非偿还性特征。一般来说，投资者不能退出投资。在没有破产风暴的情况下，股价上涨表明公司效益稳步前进，使投资者自动持有股份或更多股份；股价下跌，短期投资者大量买入，或高价持有者往往持有机会主义心理，继续持有或更多持有，以保持较低的平均成本。但在我国股市不发达、市盈率高的情况下，上市公司股票尚未实现全流通，股权分置现象明显，导致上市公司股权结构极不合理、不规范。这主要表现为：上市公司股权分为非流通股和流通股，非流通股股东持股比例较高，约2股／ 3、并且通常处于控股地位。因此，流通股与非流通股的不同权利，上市公司治理结构存在严重缺陷，容易产生主导甚至主导现象，损害流通股股东的合法权益，特别是中小型股东，严重损害中小型投资者的投资热情，使中小型投资者对企业家的评价较低。此外，投资者赎回权和退出权的行使受到限制，导致投资者在投资资金时存在诸多顾虑。由于民营创新科技企业自身结构和产权不清，投资者往往持观望态度。

 

股票市场是企业外源性融资的主要渠道。由于我国缺乏二板市场和场外交易市场，绝大多数股票资本交易集中在沪深两市，民营企业在这一市场面临诸多阻力。2001年年底，沪深两市1175 家A 上市公司只有118家家民营企业，其中65家在壳牌上市家；而到2005 年上半年，1300 在国内众多上市公司中，包括借壳上市在内的民营企业刚刚超过200家家。面对过高的上市门槛，许多民营企业主动将股市排除在自己的融资渠道之外。