现金持有的价值效应分析

（1）现金持有的价值效应分析

 

MM理论假设企业内外融资成本在完美的资本市场中没有差异。MM理论结束后，学者们发现，由于信息不对称和交易成本的存在，公司的外部融资成本高于内部融资成本，因此公司将优先考虑内部融资，以较低的成本抓住有价值的投资机会，最终提高公司的价值（Opler et al.，1999；Haushalter et a1.2007）。最新研究发现，现金持有具有重要的战略价值，不仅可以提高公司在激烈市场竞争中的竞争优势，还可以向竞争对手和行业潜在进入者发出威慑信号，帮助公司提高市场份额，进而提高公司价值（Schroth and Szalay，2010；Lyandres and Palazzo，2015）。结合中国国情，一些国内学者基于掠夺理论，发现高现金持有对中国公司也有显著的战略影响，可以使公司获得市场竞争优势（张慧丽、吴友红、2012），提高公司市场业绩（孙进军等，2012），最终提高公司市场价值（陆正飞、韩非池、2013年）；杨兴全等，2014)。基于对现有研究的分析，本文提出：

 

假设1：公司现金持有具有积极的价值效应。

 

（二）融资约束与现金持有价值效应

 

研究发现，融资约束是否会影响企业的现金持有水平，融资约束程度不同，现金持有对公司价值的影响不同（Duchin，2010）。Faulkender and Wang(2006)研究证实，融资约束公司现金持有的边际价值相对较高，Acharya et al.(2007)和Gamband Triantis（2008）认为现金具有高流动性的特点，融资约束公司可以直接使用其持有的现金进行持续投资，这些资金的成本相对较低，因此公司提高了其竞争优势。Denis and Sibilkov（2010）将融资约束与融资非约束公司作为对照组进行比较，发现面临融资约束的公司，由于自身经营风险和财务风险较大，如果没有足够的现金，可能会放弃一些NPV投资项目，但持有一定数量的现金可以抓住这些投资机会，向竞争对手发出威慑信号，提高市场竞争优势，最终提高公司价值；对于非融资约束的公司，管理者面临的经营压力和风险较小，持有大量现金会导致严重的代理问题，不利于提高甚至降低公司价值。因此，本文提出：

 

假设2：融资约束的存在可以加强公司现金持有的积极价值效应，即与非融资约束（或融资约束较弱）的公司相比，融资约束较强的公司现金持有的积极价值效应更加明显。