生物制药行业风险投资决策的实物期权特征分析

1.生物制药行业风险投资决策的实物期权特征分析及其定价

 

一般来说，生物制药行业的新药研发投资需要经历许多不同的阶段。以美国药品研发为例，有六个阶段：实验室测试阶段、临床实验前动物测试阶段、三个临床实验测试阶段、美国联邦药品监督管理局批准阶段和最终市场化产品推广阶段。每个阶段的技术测试成功后，药品研发将进入下一阶段进行进步测试，直到药品克服所有技术风险，最终进入市场化阶段，最终为企业创造巨大价值。在整个过程中，每个阶段都将为企业提供进入下一阶段的选择。

 

根据其特点，选择期权可分为以下六种类型：延迟投资期权、扩大投资期权、收缩投资期权、放弃期权、转换期权、增长期权等。生物制药企业在新药开发过程的每个阶段嵌入的实物期权图2显示：

 

因此，生物制药研发投资决策具有动态序列性，形成了6个复合实物期权。

 

在期权定价方法中，经典的Black-Schola模型可以看作是一种看涨期权的重定价模型。以期权为标的资产的复合期权的定价研究可以追溯到1979年Geske提出的两阶段复合期权的定价模型。在这个模型中，Geske继续使用Black-Schola模型中的经典期权定价偏微分方程:

 

二、期权定价公式的应用

 

假设生物制药企业计划开发一种新药，预计六个阶段的时间为：实验室研发阶段（2年）、临床前动物试验阶段（4年）、临床试验第一阶段（1年）、第二阶段（2年）（2年）、第三阶段(3年)，美国食品药品监督管理局批准(2年)。表1显示了每个阶段对应的到期日期和每个阶段的期权执行价格。此外，假设药品研发成功，项目进入商业化阶段预计净经营收益现值为8500万元，商业化阶段预计投资成本为3120万元。无风险利率为10年期政府债券收益率的5.3%。最终，项目权益收益标准差的估计值为101.97%。药品研发全过程R&D投资600万元。

 

根据复合期权的定价公式，根据上述参数，可以计算出6个复合实物期权的价值为2750万元，超过R&D投资2150万元。因此，药品研发项目的真实价值是RNPV=NPV+600+2750=2150万元

 

考虑到实物期权后，药品研发项目的实物价值为2150万元，投资项目经济可行。

 

三、结束语

 

综上所述，传统的投资决策方法不能反映生物制药企业药品研发投资项目的期权价值，而实物期权定价方法可以很好地结合生物制药企业的特点，充分挖掘项目投资过程各阶段灵活性的价值，客观有效地评价新药研发项目的价值。本文针对新药研发特点提出的六重复合期权定价方法可作为蒙特卡罗模拟方法等其他传统方法的有效补充。当然，生物医药行业实物期权的应用研究还有很多值得进一步研究的地方。