一、引言

 

为了持续经营和持续发展，企业必须开展投资活动。由于经济发展的不确定性，大多数投资项目都有风险，即投资项目的收益率波动，是一个随机变量。由于部分投资项目的成败与企业关系重大，从经济角度评价和选择风险投资项目自然成为企业投资决策和财务管理的重要组成部分。在投资决策中，公司可以利用CAPM给出的风险与回报率之间的线性选择关系，了解投资项目所需的回报率，计算投资项目的净现值，为投资决策提供科学的判断依据。

 

二、CAPM理论的基本内容

 

根据资本资产定价理论，一项投资所需的回报率取决于以下三个因素：（1）无风险回报率，即国债投资（或银行存款）视为无风险投资；（2）市场平均回报率，即整个市场的平均回报率。如果投资风险与市场平均风险相同，项目回报率与整个市场平均回报率相同；（3）投资组合的系统风险系数是指如果一个投资组合的风险高于整个市场风险，其回报率将高于市场平均回报率，超出部分称为风险回报，是对其风险超过市场风险部分的补偿。相反，它低于市场平均回报水平。资本资产定价模型如下：Ki-KRF=(KM-KRF)bi，其中，KI是本次投资的要求回报率，KRF是市场无风险投资回报率，KM是市场证券组合的要求回报率，BI是本次投资的贝塔系数。

 

三、利用CAPM估计投资项目的风险，调整资本成本

 

公司可以使用CAPM来估计特定项目的资本成本。例如，考虑H钢铁公司。为了简单起见，假设H没有债务筹集资金，公司的股权成本等于资本成本（WACC）。此外，公司将所有投资项目分为低风险、平均风险和高风险三类。H的贝塔系数β=1.1，KRF=7%，EPM=6.5%，这样CAPM就可以知道H公司的股权成本是KH=7%+(6.5%)1.1=14.2%，H公司应以14.2%作为折现率来计算投资平均风险项目的净现值。

 

对于一个公司来说，它可以在多个方面投资，同时拥有多个项目。每个项目的收益率和风险可能不同。因此，它可以看作是由多个项目组成的资产组合，其资产组合的贝塔系数是贝塔系数的加权平均。因此，有时公司采用特殊项目往往会导致公司风险的变化，即公司贝塔系数，从而影响公司的股权成本。或者以上例子，如果H公司正在考虑是否建造驳船队托运铁矿石项目，驳船建设项目的贝塔系数β=1.5，比1.1大。因此，选择建造驳船队托运铁矿石项目将使H公司的贝塔系数上升到1.1和1.5之间的某个位置。用数学公式表示为：βnew=θ(1.1)+(1-θ)1.5，其中1-1兹表示，用于驳船队项目的资金占总资金的比例。如果θ=0.8，则βnew=0.8(1.1)+0.2(1.5)=1.18，如果H公司选择建设驳船队新项目，将使整个公司的资本成本从14.2%上升到14.7%，K'H=1.18=14.7%+(6.5%)。为防止新建驳船队项目降低公司价值，H公司平均预期收益率必须达到14.7%。若一般钢铁工程的回报率为14.2%，θ=0.8，投资驳船队项目的回报率应为16.7%，即0.8(14.2%)+0.2X=14.7%

 

 X=16.7%

 

总之，如果H公司选择建设驳船队新项目，其贝塔系数将从1.1%上升到1.18%，其资本成本将从14.2%上升到14.7%，驳船队新项目建设的预期回报率将至少达到16.7%，以赚取其新的资本成本。