资本结构理论和企业价值最大化

 

资本结构理论是西方当代金融理论的主要研究成果之一。企业的资本结构是由不同的融资方式形成的 ,表现为企业长期资本的构成及其比例关系，即企业资产负债表右侧长期负债、优先股和普通股权益的结构。各种融资方式及其不同的投资组合类型决定了企业的资本结构及其变化。资本结构的变化与企业价值有什么关系？ ?当企业资本结构处于什么状态时，企业价值最大化的关系就成为资本结构理论的焦点。其中之一就是资本结构理论。 ,莫迪利安尼和米勒创立ＭＭ定理 ,它被认为是当代财务管理理论的经典。

 

(一 )ＭＭ理论发展阶段

 

1 最初的ＭＭ理论 (无税条件下的资本结构理论 )

 

最初的ＭＭ理论 ,即由美国的Ｍｏｄｉｇｌｉａｎｉ和Ｍｉｌｌｅｒ (简称ＭＭ )教授于 1 958年 6月发表在《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》一文中所阐述的基本思想。该理论认为， ,不考虑公司所得税 ,企业经营风险相同，只有资本结构不同 ,公司的资本结构与公司的市场价值无关。或者说。 ,当公司的债务比率从零增加到 1 0 0 %时 ,企业资本总成本和总价值不会发生变化 ,即企业价值与企业是否负债无关 ,没有最佳的资本结构问题。

 

2 修正的ＭＭ理论 (含税条件下的资本结构理论) )

 

修正的ＭＭ理论 ,是ＭＭ于 1 96 在三年内共同发表的另一篇与资本结构有关的论文中，他们发现了基本思想。 ,考虑公司所得税时，考虑公司所得税 ,因为负债的利息是免税支出 ,可降低综合资本成本 ,增加企业的价值。因此，增加企业的价值。 ,只要公司通过不断增加财务杠杆利益 ,不断降低其资本成本 ,负债越多 ,杠杆作用越明显 ,公司的价值越大。当债务资本在资本结构中趋近时。

1 0 0 %时 ,这是最好的资本结构 ,此时，企业价值达到最大。最初的。ＭＭ理论与修正ＭＭ理论是资本结构理论中债务配置的两个极端观点。

 

3 米勒模型理论

 

米勒模型是米勒于 1 1996年在美国金融学会报告中阐述的基本思想。该模型用个人所得税进行修正。ＭＭ理论得到了纠正 ,认为修正的ＭＭ理论高估了债务的好处 ,事实上，个人所得税在一定程度上抵消了个人从投资中获得的利息收入 ,他们缴纳的个人所得税损失和公司对债务的追求 ,减少公司所得税的折扣一般是相等的。所以。 ,米勒模型又回到了原来的模型ＭＭ理

论中去了。

 

4 权衡模型理论

 

该理论认为 ,ＭＭ理论忽略了现代社会的两个因素 :财务拮据成本和代理成本 ,只要使用负债操作 ,财务拮据成本和代理成本可能会发生。考虑上述两个影响因素后。 ,债务企业的价值应当按照下列公式确定 :利用负债企业的价值 =无负债企业价值 +利用负债减税收入 -财务拮据预期成本现值-代理成本预期现值上表示 ,负债能给企业带来减税效果 ,增加企业价值 ;但是 ,随着负债减税收入的增加， ,这两种成本的现值也会增加。只有当债务减税利益与债务产生的财务拮据成本与代理成本保持平衡时， ,只有这样才能确定公司的最佳资本结构。也就是说，最佳的资本结构应该是当减税收入等于两个成本现值之和时的负债比例。

 

(二 )资本结构理论对我们的启示

 

资本结构理论的重要贡献不仅在于提出了“是否有最佳资本结构”的财务命题 ;并认为客观上存在资本结构的最佳组合 ,并使我们对资本结构有以下清晰的认识 :

 

1 负债融资是企业资金来源中成本最低的融资方式 ,由于债务资金利息在企业所得税前支付 ,而且 ,与投资者相比，债权人的风险相对较小 ,要求的报酬率较低 ,因此 ,债务资金的成本通常是最低的。公司所得税存在时， ,负债筹资 ,可降低综合资本成本 ,增加公司收入。

 

2 最低成本的融资方式 ,不一定是最好的筹资方式

 

由于财务拮据成本和代理成本的影响和影响 ,过度负债会抵消减税增加的收入。因为。 ,随着负债比例的增加 ,企业利息费用正在增加 ,企业丧失偿债能力的可能性正在增加 ,企业的财务风险正在增加。此时此刻，企业的财务风险正在增加。 ,企业投资者和债权人都会要求相应的补偿 ,即要求提高资金报酬率 ,从而大大提高了企业的综合资本成本。

 

3 最佳资本结构是客观存在

 

虽然债务融资的资本成本低于其他融资方式 ,但不能以单项资本成本的高低作为衡量标准 ,只有当企业总资本成本最低时，负债水平才比较合理。因此， ,客观上，资本结构有最优组合 ,企业在筹资决策中 ,通过不断优化资本结构，使其趋于合理 ,直到达到企业综合资本成本最低的资本结构 ,实现企业最大化的目标。