基于财务战略矩阵的掌趣科技合并财务状况评价

 

(1)现金状况维度。一是销售增长率。销售增长率可直观反映企业经营成果。从表1可以看出，2011-2016年网络游戏行业平均销售增长率分别为23.57%、28.64%、29.85%、32.19%、57.94%和78.04%。2013年，棕榈科技与蟹科技合并，但2013-2015年销售增长率大幅下降，网络游戏产业平均水平正好相反，表明棕榈科技未能充分利用现有资源或财务战略不适用，导致销售状况没有改善，但日益加剧。收购玩蟹科技的目的是进一步巩固其在手机游戏和页面游戏的研发、发行和运营中的行业地位，使玩蟹科技能够与企业现有业务产生协同效应，促进企业的长期稳定发展，但从销售增长的角度来看，合并未能实现其合并目标。二是可持续增长率。企业可持续增长率的财务评估包括销售净利率、权益乘数、资产周转率和利润保留率指标。在销售净利率方面，我国现行会计准则的计算方法使该指标容易受到非经常性损益的影响，但非经常性损益与企业的盈利能力基本无关。因此，只有删除非经常性损益，调整现有销售净利率，才能更好地反映企业的盈利能力[2]。2011-2016年销售净利率分别为8.74%、8.59%、17.36%、1.21%、17.24%和-19.18%，根据企业年报中的营业收入、利润和营业外净收入，调整后的销售净利率分别为2.67%、3.94%、17.25%、1.92%、-21.47%和-30.81%。从数据可以看出，除非经常性损益后，棕榈科技的净销售利率与以往相比存在较大差距，说明企业依靠大量营业外收入支撑净利润，企业合并后经营状况不理想。棕榈科技合并后管理不到位，经营策略和投融资策略不当，导致企业在财务战略矩阵中由现金短缺转变为现金剩余。在股权乘数方面，棕榈科技低于行业平均水平，2013年和2014年大幅上升，原因是棕榈科技实现大量短期债务融资合并，企业开展多个游戏项目也需要巨大的财政支持，财务风险增加。在资产周转率方面，掌曲科技整体呈现逐步上升趋势，但2011-2016年远低于行业平均水平，其中2015年和2016年有所下降，金融战略矩阵中的现金由短缺变为剩余，说明在此期间企业盈利能力较差，不同企业合并在经营政策上存在一定冲突。在利润保留率方面，棕榈科技整体呈现增长趋势。2011年和2012年，棕榈科技低于行业平均水平，2013年快速上升保持在90%以上。说明棕榈科技在2013-2016年分配给股东的股息很少，而且这期间经营状况一般，资金多用于日常经营，向外界传递资金不足的负面信号。管理者应尽快调整经营策略，确保股东收益。掌曲科技及行业各指标数据如表3所示。

 

(2)企业价值维度。一是税后净营业利润。该指标能有效反映企业的盈利能力，也是对经济增加值指标影响最大的因素。从表4可以看出，2011-2012年掌曲科技税后净营业利润大幅上升，此后一直处于稳定状态，但2016年大幅下降，甚至呈负数状态。查阅掌曲科技2016年年报后发现，会计期间税后净营业利润下降为负的原因是营业利润为负，早在2014年，企业营业利润就开始大幅下降至负，未来几年营业利润持续下降。与行业平均水平相比，掌曲科技税后净营业利润发现，2011-2014年企业税后净营业利润一直高于行业平均水平，但2015年和2016年行业平均水平大幅提高远高于掌曲科技，2016年企业也严重下滑，说明2014-2015年企业发展与行业发展极不一致。原因发现，掌曲科技2015年多个项目未能履行业绩承诺，合并后合并企业玩蟹科技经营形势存在严重问题，不仅未能为掌曲科技创造价值，而且2015年和2016年亏损。同时，掌曲科技在行业发展势头良好的情况下经营业绩有所下降，说明合并后研发经营能力没有大幅提升，影响了企业的长期发展能力和未来融资能力。此外，合并时玩蟹技术估值过高也是导致业绩失败的重要因素之一。二是加权平均资本成本。该指标通常用于衡量企业融资的资本成本。从表2可以看出，掌曲科技在2012年至2015年一直在下降，直到2016年才增长。查阅掌曲科技近年来的年度报告后得知，加权平均资本成本的持续下降主要是由于股权乘数的持续下降。根本原因是掌曲科技的债务融资在资本结构中所占比例过高，债务融资成本低于股权融资成本，导致企业加权平均资本成本的下降。2013年，掌曲科技合并玩蟹科技时，约定以17.39亿元收购玩蟹科技100%股权，其中以76760万元对价现金支付，提高了企业债务融资比例，也有利于企业提高资金利用效率。2016年加权平均资本成本的增加主要是因为掌曲科技已经偿还了大部分债务。掌曲科技一直采用的低财务风险战略也导致其融资成本居高不下，资金利用率堪忧。三是投资总额。该指标是计算经济增加值投资总额的重要途径。扣除相应资本成本后的收入为经济增加值，减少价值的原因有很多，如缺乏适当的投资项目、减少生产经营投资和融资困难。从表2可以看出，2011-2014年掌曲科技投资总额持续上升，但后期开始逐年下降。“投资资本回报率-资本成本”指标只有在企业收益高于投资总额的基础上才会增加。因此，只有税后净营业利润变动百分比和投资总额变动百分比才能共同影响投资资本回报率，判断投资总额对“投资资本回报率-资本成本”的影响。从表5可以看出，当掌曲科技税后净营业利润变化大于投资总额时，投资资金回报率呈现正增长状态，而掌曲科技仅在2012年和2015年投资资本回报率为正，2013年数值下降的原因是企业为合并增加了大量短期贷款，同时，现金支付对价也加剧了掌曲科技的资金压力。2015年投资资金回报率回升是由于总投资大幅下降，但税后净营业利润有所提高。原因不仅在于短期贷款的偿还，还在于当年玩蟹科技未能完成业绩承诺，掌曲科技免于承担剩余对价的支付。