掌握财务管理的框架结构和总体特征

 

财务管理研究到底是什么问题？这个问题有不同的表述。1994年，Aswath被《商业周刊》评为美国商学院12位顶尖教授之一 Damodaran（2001）在《公司财务：理论与实践》一书中，公司财务的研究对象是公司制定的所有具有财务意义的决策。这些决策可分为三个部分：与资源分配相关的决策（投资决策）、与项目融资相关的决策(资本结构决策);与再投资或退出经营现金额度有关的决定（股利决定）。Brigham和Ehrhardt（2005）在《财务管理：理论与实践》一书中，大部分财务管理知识围绕三个问题展开：（1）特定公司股票价值的因素；（2）管理者如何选择提高公司价值的决策；（3）管理者如何确保公司在执行这些计划时没有资金短缺？Ross（2002）在《公司财务基础》一书中，其他人认为财务经理必须注意三个基本问题：第一个问题是企业的长期投资（资本预算）;第二个问题是企业获取和管理支持其长期投资所需的长期融资（资本结构）;第三个问题侧重于日常财务活动的管理(运营资本管理)，如客户收款和向供应商支付。如果我们进一步调查这三本和其他财务管理教科书的内容安排，我们会发现西方学者对财务管理框架的理解是相似的，即目标函数、四个模块的内容和财务管理工具箱。其中一个目标是最大化公司价值；四个模块包括投资决策、融资决策（或资本结构）、股利决策和营运资本管理；财务管理工具箱中有会计报表与比例、现值、风险收益模型、期权定价模型四种工具②。

 

任何学科都是建立在一系列假设的基础上的。丹教授将财务管理建设的基本假设概括为四组，即经理与股东目标函数的一致性假设、债权人利益的完全保护假设、市场有效性假设和社会成本为零假设。虽然丹教授认为这些基本假设远离“现实世界”，受到了许多方面的严厉批评，尽管他试图找到一个新的目标函数和理论体系来解决“现实世界”中的活生生的财务冲突，如经理与股东、股东与债权人、公司与社会的冲突，但到目前为止还没有找到完全解决问题的方法，这些假设仍然是建立现代西方财务管理理论和方法体系的基本前提。

 

进一步调查发现，以这些基本假设为前提构建的西方财务管理体系具有和显示的一系列总体特征，远离现实世界，就像它所依赖的基本假设一样。这些总体特征包括：

 

1.以资本市场为背景。金融研究所解决的三个基本问题几乎都是基于资本市场，重点是解决资本市场上公司的投融资及其股息分配问题。因此，现代财务管理实际上是以上市公司为对象的“资本市场财务”。断言以资本市场为背景的财务管理缺乏指导和应用价值显然是不合适的，这种财务管理对所有企业的普遍使用也值得怀疑。事实上，以上市公司为对象的财务管理对非上市公司的适用性很差，这些不适用的非上市公司通常占一国公司总数的90%％以上。财务管理的建构显然是关注重点的少数。其次，在资本市场的背景下，财务管理必然关注资本市场的投融资问题，企业实际关注的内部财务运作和控制问题，特别是内部财务管理和控制过程问题，难以融入财务管理体系，或占据应有的地位。

 

这就是为什么人们学习财务管理，但仍然不能设计企业内部的财务运作和控制系统。

 

2;以价值为主线。财务管理体系设计的出发点是价值最大化。为了统一目标和手段，解决投融资决策的实际问题，选择的基本方法自然是能够体现价值最大化的成本效益比较分析方法，如资本成本、净现值或现值指数、内部回报率等，这些都是这种基本方法的具体体现。以价值标准作为投融资决策的唯一标准，显然与财务管理体系建设中采用的工具主义方法论或分析范式有关，但问题是，在现实世界中，价值往往不是公司决策的唯一标准，尤其是在国有企业。在我国，国有企业仍以国民经济为主，在国有企业的使命结构中，非价值社会责任目标无疑占有非常重要的地位，是国有企业决策（包括投融资决策）的重要起点。即使是私营企业，非价值社会责任的目标也是其使命结构中不可或缺的。其次，即使价值被视为公司决策的唯一选择标准，“价值”的概念也是不完整的。过分强调公司或股东的价值，必然导致忽视社会价值或成本。在现实世界中，公司行为的外部影响非常明显，如环境污染成本，这是公司决策中不可忽视的因素。事实上，我们可以看到，公司的许多决策都有利于提高公司或股东的价值，但它们给社会带来了巨大的成本。其次，当我们过分强调以公司或股东的价值作为决策的起点或标准时，必然会将对决策有实际影响的人、制度、文化等因素排除在决策制度之外，实际上排除在财务管理制度之外，原本应该活着的财务管理成为“没有血液循环的身体”。

 

3.专注于决策。因此，这可能与西方学者对金融概念的理解有关。在西方学者看来，公司财务通常被狭义地定义为与公司主管决策有关的一些内容(Aswath Damodaran,2001年)。虽然决策容易定量分析，框架结构前后逻辑一致，但明显的问题是，以决策为中心的财务管理不能反映公司财务管理的全貌。虽然不同财务事项的工作流程会有很大的不同，但财务管理的基本流程基本相同，至少包括财务战略和目标、财务决策、财务预算、财务控制、财务分析、财务评估和激励、财务预警等。显然，以决策为中心的财务管理不能涵盖整个财务管理过程，这也是财务管理理论偏离现实的重要原因。

 

4.强调定量分析：数字财务。当人们把决策问题作为公司财务需要解决的基本问题，把价值标准作为决策的唯一选择标准时，所有的财务问题实际上都可以用数学模型来描述和解决。通过搜索财务管理教科书和学术杂志，我们可以看到复杂的形式推理和经济计量技术，以及与公司财务问题密切相关的文化、制度、意识形态等不可量化因素被抽象为外生变量。虽然这种形式的安排很容易构建数学模型，但值得怀疑的是，这种安排能在多大程度上对许多公司的财务现象提供令人信服的解释，以及是否能提供能够清楚地解决公司财务问题的政策处方。我同意Shiller（2001）的观点：过度依赖这些原始模型并将其作为政策讨论的基础是非常冒险的，因为这些模型只适用于那些可以用准确的科学方法解决的问题。如果要求太准确，可能会因为太狭隘而有离题的危险。