行为财务理论对证券市场异象的解释

 

    1、股票溢价之谜

 

通过对证券市场股票和债券投资收益率的观察，发现股票投资的历史平均收益率远高于债券投资。但与债券相比，人们对股票的投资非常少，这种现象被称为“股票溢价之谜”( M e h r a a n d p r e s e o t t，1985年)。行为财务理论认为，投资者“厌恶损失”，损失带来的痛苦将需要更多的回报来弥补。当他们在短期内遭受股票投资损失时，对损失的厌恶会使大多数投资者放弃长期回报率高的股票，投资于回报率稳定的债券。

 

    2、弗里德曼一萨维奇很困惑

 

传统的投资理论假设投资者的风险厌恶程度是一致的，一般用方差来衡量。弗里德曼萨维奇

 

    (FriedmanandSavage，1948)研究发现，人们通常同时购买保险和彩票。他们在购买保险时表现出风险厌恶，而在购买股票时则表现出风险寻求。这种与传统假设不符的现象被称为“弗里德曼·萨维奇困惑”。行为财务理论认为，投资者有“心理账户”，他们在行为中会受到心理账户的影响。根据心理账户的相关研究结果，投资者通常将收入分为三个部分：目前的工资收入、资产收入和未来收入对这三种收入有不同的个人态度。例如，对于未来的收入，个人总是不愿意花钱，即使收入是肯定的。

 

    3、封闭式基金折价交易之谜

 

封闭式基金有两个价格：市场价格和净值。根据EMH，封闭式基金的市场价格理论上应等于基金的净值。但事实上，封闭式基金的市场价格一般低于净值近20%。Lee，Shieifer ， Thaler（1991）定义了封闭式基金折价交易的奥秘。行为金融理论认为，部分持有封闭式基金的投资者是噪声交易者，他们对未来的基金回报有时乐观，有时悲观，导致基金价格的频繁涨跌。

 

    4、处置效应

 

Shieifer ， Thaler（1985）发现投资者倾向于长期持有资本损失的股票，并过早出售资本收益的股票。他们称这种现象为“处置效应”(disposition effect)。对于一个理性的投资者来说，这两只股票在处置上应该没有区别，所以传统的理论无法解释“处置效应”。行为财务理论认为，投资者有后悔和损失的心理，投资者经常做出非理性的行为，以避免后悔。当股票出现资本损失时，面对未来确定的损失和不确定的趋势，投资者倾向于继续持有股票，以避免立即兑现损失的遗憾；当股票出现资本收益时，面对一定的收益和未来的不确定趋势，为了避免价格下跌带来的遗憾，投资者倾向于避免风险，提前抛售股票。